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    如何從財報里面鑒定成長型公司?

    你需要掌握這兩個要點


    許多人鑒定一間公司的成長性,通常是從兩個方向去著手:

    • 極粗指標:每年的該公司的營收成長率、利潤成長率
    • 極細指標:每年該公司某品類產品占營收的比率,以及成長率。

    然而,這兩個指標得出來的結論往往很粗糙,甚至是常常偏失誤。所以很多人才說,成長性公司,很難投資鑒定。同樣一份報表,可以讀出完全相左的結論。

    我常笑稱這是「數字的詛咒」。也就是許多人在讀財報時「只專注看數字,而完全不看周遭環境」。

    那么,有沒有另外的思路或方法,可以相對的找出與現實更貼近的答案呢?

    • 答案是:不能單從財報中找結論。你要從其他領域找答案。

    以下我分享幾個我自己最近從精讀品牌、定位、公司經營時找到的視角。

    什么是成長?

    要找到成長型公司,首先我們得具體定義,我們現在是在找什么樣的成長?

    成長主要有分:營收成長、利潤成長、營運效率成長。

    很多人往往是一看到「營收成長」、「利潤成長」就高潮了。

    但殊不知的是,財務報表的這兩個數字,其實都是能夠「調整」出來的。你見到的未必是真的發生的。

    所以要拿來判斷的基準,反而不是財務報表的數字,而是大環境市場的需求供給。

    在 <<場景方法論>> 提到了一件事:

    什么是好產品?不同時代有不同的要求

    • 稀缺社會,數量滿足是第一位的。
    • 數量滿足之后,品質滿足躍居前列。
    • 數量和品質都滿足之后,心理滿足躍居前列。

    所以一個時代,往往是社會上興起了一股稀缺。此時,市場上有極少數的公司,能夠捕捉到了這次的機會。所以,它們所得到的市場上的暴利。(顯示在財務報表上的就是營收上升、凈利上升、凈利率上升)

    當其他人看到了這股稀缺,且解決方案也開始被普及后。大家開始追求「品質」與「服務」。所以,公司的競爭力轉而要求為運營效率。(顯示在財務報表上的就是凈利率、總資產周轉率)

    到了數量和品質滿足之后,時代紅利也過去了。此時追求的是場景內的細化。

    創新理論「從第一區線跨越不連續性創造第二曲線」的「創新+選擇(市場選擇)=第二曲線」,是個偽理論。是個以結果論倒推的偽定理。

    因為本質上需求與解法一直都在。而是轉換了「場景」與「連接方式」。

    舉個最有名的例子來說:PC 轉換成 mobile 時代。人類一直有降低重復性工作的剛需。只是初期發展形式是 PC。然而使用 PC 的場景僅限于固定場景如家里、辦公室等座位。

    而智慧型手機,能夠做到的是讓人類超越空間背景,隨時隨地自動化解決生活中遇見的問題。

    所以 iphone 在 2006 年被發明后,創造了因「場景轉換帶來真空」引發的一大波的「稀缺」。這股稀缺帶來了一大堆移動互聯網公司的「暴利」。

    所謂的場景切換。其實是重新切碎時空、座標背景、人與人之間的協作方式,重新設計出的頻次效率提升方案。

    所以,當你投資一間公司時,并不能只看「營收增長」。

    而是得需要考證

    目前這個公司所在的品類處于

    • 1) 稀缺期
    • 2) 品質競爭期
    • 3) 場景切換臨界點

    如果是稀缺期,那么這個行業中這個公司的解決方案,稀缺性能夠保持多久?這個公司如何保持自身方案的稀缺性。
    如果是品質競爭期,這間公司的運營方案與市場鎖定,如何可以保持營運效率上的優勢,繼續保持超額利潤。
    再來,在品牌定位理論中,常見的「品質」、「價格」、「服務」并不能算是特性。因為這是在資本高度競爭下,差異會最快被填平,且幾乎無法形成護城河的地帶。

    所以如果一間公司,明明是產品公司,優勢卻是「品質高」「價格低」「服務好」,卻不賺錢,活生生把自己做成了變相的渠道商。那么就得考慮這間公司的「成長性」是否為真?

    什么是衰退?

    一間公司的成長,首先表現的必然是營收上升,而后凈利上升,而后凈利率上升。當凈利率上升不動后。然卻始終有競爭優勢,此優勢會體現在總資產周轉率持續上升中。

    然而,當一間公司衰退時。我們要如何鑒定呢?

    我們前面說過,財務報表都是能夠「調整」出來的。所以往往市場「感覺」一個行業品類不行了。該公司的營收,ROE 與凈利率始終亮麗。讓人捉摸不清。

    如 2016 年, 2017 年,蘋果公司產品的頻頻漲價,以及供應鏈工廠的訂單減量,其實已經顯示頹勢。但是 ROE、凈利率卻沒有絲毫波動。

    直到了 2019 年 1 月,蘋果終于粉飾不下去,一篇公告承認環境嚴峻,造成了股價暴跌。

    那么,我們該如何預見這件事呢?

    首先,在一間上市公司本質上業績在衰敗時,ROE 、凈利率、甚至營收未必會馬上開始下跌。

    因為這三個指標,是投資人看得懂也唯一關心的工具。如何調整策略讓投資人看不出來呢?

    • 調整售價,但東西其實不好賣。(體現在存貨在庫天數上升)
    • 先行出貨,造成了已有應收帳款也生成了利潤,但實際款未入帳。(體現在應收帳款天數上升)
    • 如果當一間「成長型」公司,若財務報表上有「存貨在庫天數上升」或「應收帳款天數上升」的跡象。則大概率為假增長。

    試想你是這間公司上班的人,一間公司如果貨天天賣不出去。只能靠漲價勉強撐著。你會覺得這間公司在成長嗎?會睜著眼睛說瞎話說:「我們公司的凈利率與 ROE 沒掉」嗎?

    但是反過來,投資者看報表時卻常常說「這間公司的的凈利率與 ROE 沒掉就好」。存貨在庫天數上升或應收帳款天數上升「只是細節」不用理會。

    這就是以財報視角去鑒定成長型公司會具備的大盲點。

    以常識鑒定企業增長

    我在與朋友聊天,提及這當中里面的理論時,很多投資界的朋友往往大贊這些論點,簡直是打穿盲點。

    其實,這只是回歸本質。

    資本投資獲利,本質是將資本投入一個能夠制造商品,銷售商品的事業,再轉換為金錢,得到增值回報。

    而事業的風險在于

    1. 企業能不能夠正確的將資本高效且正確的轉換成商品
    2. 企業能不能夠再超額的將商品轉換為金錢。

    所以正確的目光,其實反而放在兩個數字的長期增長與下降:

    • 存貨在庫天數
    • 應收帳款天數

    當貨越好賣,應該是供不應求,或者是制造后很快的銷出去。當公司非常有競爭優勢,體現在收款的強勢弱勢。越強的越有立場提收現金。

    我們在鑒定一間公司的增長時,首先得先看這間公司

    • 獲利來源:處于 1) 稀缺期 2) 品質競爭期 3) 場景切換臨界點 ?
    • 獲利品質: 存貨在庫天數與應收帳款天數,是在上升還是下降?

    來鑒定這間公司是不是一間真成長公司。

    分類:精選文章 2019-09-27

    溫馨提示:文中所提案例僅為舉例所用,不具投資指導意義。投資有風險,入市需謹慎。
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