財報說

許多人鑒定一間公司的成長性，通常是從兩個方向去著手：

• 極粗指標：每年的該公司的營收成長率、利潤成長率
• 極細指標：每年該公司某品類產品占營收的比率，以及成長率。

然而，這兩個指標得出來的結論往往很粗糙，甚至是常常偏失誤。所以很多人才說，成長性公司，很難投資鑒定。同樣一份報表，可以讀出完全相左的結論。

我常笑稱這是「數字的詛咒」。也就是許多人在讀財報時「只專注看數字，而完全不看周遭環境」。

那么，有沒有另外的思路或方法，可以相對的找出與現實更貼近的答案呢？

• 答案是：不能單從財報中找結論。你要從其他領域找答案。

以下我分享幾個我自己最近從精讀品牌、定位、公司經營時找到的視角。

什么是成長？

要找到成長型公司，首先我們得具體定義，我們現在是在找什么樣的成長？

成長主要有分：營收成長、利潤成長、營運效率成長。

很多人往往是一看到「營收成長」、「利潤成長」就高潮了。

但殊不知的是，財務報表的這兩個數字，其實都是能夠「調整」出來的。你見到的未必是真的發生的。

所以要拿來判斷的基準，反而不是財務報表的數字，而是大環境市場的需求供給。

在 <<場景方法論>> 提到了一件事：

什么是好產品？不同時代有不同的要求

• 稀缺社會，數量滿足是第一位的。
• 數量滿足之后，品質滿足躍居前列。
• 數量和品質都滿足之后，心理滿足躍居前列。

所以一個時代，往往是社會上興起了一股稀缺。此時，市場上有極少數的公司，能夠捕捉到了這次的機會。所以，它們所得到的市場上的暴利。（顯示在財務報表上的就是營收上升、凈利上升、凈利率上升）

當其他人看到了這股稀缺，且解決方案也開始被普及后。大家開始追求「品質」與「服務」。所以，公司的競爭力轉而要求為運營效率。（顯示在財務報表上的就是凈利率、總資產周轉率）

到了數量和品質滿足之后，時代紅利也過去了。此時追求的是場景內的細化。

創新理論「從第一區線跨越不連續性創造第二曲線」的「創新+選擇（市場選擇）=第二曲線」，是個偽理論。是個以結果論倒推的偽定理。

因為本質上需求與解法一直都在。而是轉換了「場景」與「連接方式」。

舉個最有名的例子來說：PC 轉換成 mobile 時代。人類一直有降低重復性工作的剛需。只是初期發展形式是 PC。然而使用 PC 的場景僅限于固定場景如家里、辦公室等座位。

而智慧型手機，能夠做到的是讓人類超越空間背景，隨時隨地自動化解決生活中遇見的問題。

所以 iphone 在 2006 年被發明后，創造了因「場景轉換帶來真空」引發的一大波的「稀缺」。這股稀缺帶來了一大堆移動互聯網公司的「暴利」。

所謂的場景切換。其實是重新切碎時空、座標背景、人與人之間的協作方式，重新設計出的頻次效率提升方案。

所以，當你投資一間公司時，并不能只看「營收增長」。

而是得需要考證

目前這個公司所在的品類處于

• 1) 稀缺期
• 2) 品質競爭期
• 3) 場景切換臨界點

如果是稀缺期，那么這個行業中這個公司的解決方案，稀缺性能夠保持多久？這個公司如何保持自身方案的稀缺性。
如果是品質競爭期，這間公司的運營方案與市場鎖定，如何可以保持營運效率上的優勢，繼續保持超額利潤。
再來，在品牌定位理論中，常見的「品質」、「價格」、「服務」并不能算是特性。因為這是在資本高度競爭下，差異會最快被填平，且幾乎無法形成護城河的地帶。

所以如果一間公司，明明是產品公司，優勢卻是「品質高」「價格低」「服務好」，卻不賺錢，活生生把自己做成了變相的渠道商。那么就得考慮這間公司的「成長性」是否為真？

什么是衰退？

一間公司的成長，首先表現的必然是營收上升，而后凈利上升，而后凈利率上升。當凈利率上升不動后。然卻始終有競爭優勢，此優勢會體現在總資產周轉率持續上升中。

然而，當一間公司衰退時。我們要如何鑒定呢？

我們前面說過，財務報表都是能夠「調整」出來的。所以往往市場「感覺」一個行業品類不行了。該公司的營收，ROE 與凈利率始終亮麗。讓人捉摸不清。

如 2016 年, 2017 年，蘋果公司產品的頻頻漲價，以及供應鏈工廠的訂單減量，其實已經顯示頹勢。但是 ROE、凈利率卻沒有絲毫波動。

直到了 2019 年 1 月，蘋果終于粉飾不下去，一篇公告承認環境嚴峻，造成了股價暴跌。

那么，我們該如何預見這件事呢？

首先，在一間上市公司本質上業績在衰敗時，ROE 、凈利率、甚至營收未必會馬上開始下跌。

因為這三個指標，是投資人看得懂也唯一關心的工具。如何調整策略讓投資人看不出來呢？

• 調整售價，但東西其實不好賣。（體現在存貨在庫天數上升）
• 先行出貨，造成了已有應收帳款也生成了利潤，但實際款未入帳。（體現在應收帳款天數上升）
• 如果當一間「成長型」公司，若財務報表上有「存貨在庫天數上升」或「應收帳款天數上升」的跡象。則大概率為假增長。

試想你是這間公司上班的人，一間公司如果貨天天賣不出去。只能靠漲價勉強撐著。你會覺得這間公司在成長嗎？會睜著眼睛說瞎話說：「我們公司的凈利率與 ROE 沒掉」嗎？

但是反過來，投資者看報表時卻常常說「這間公司的的凈利率與 ROE 沒掉就好」。存貨在庫天數上升或應收帳款天數上升「只是細節」不用理會。

這就是以財報視角去鑒定成長型公司會具備的大盲點。

以常識鑒定企業增長

我在與朋友聊天，提及這當中里面的理論時，很多投資界的朋友往往大贊這些論點，簡直是打穿盲點。

其實，這只是回歸本質。

資本投資獲利，本質是將資本投入一個能夠制造商品，銷售商品的事業，再轉換為金錢，得到增值回報。

而事業的風險在于

1. 企業能不能夠正確的將資本高效且正確的轉換成商品
2. 企業能不能夠再超額的將商品轉換為金錢。

所以正確的目光，其實反而放在兩個數字的長期增長與下降：

• 存貨在庫天數
• 應收帳款天數

當貨越好賣，應該是供不應求，或者是制造后很快的銷出去。當公司非常有競爭優勢，體現在收款的強勢弱勢。越強的越有立場提收現金。

我們在鑒定一間公司的增長時，首先得先看這間公司

• 獲利來源：處于 1) 稀缺期 2) 品質競爭期 3) 場景切換臨界點 ？
• 獲利品質： 存貨在庫天數與應收帳款天數，是在上升還是下降？

來鑒定這間公司是不是一間真成長公司。